美国的“脆弱”和中国的“扎实”

　　近年来，A股和美股的相对表现引发了较多市场关注，但站在当前时点，还是希望大家能够多一些信心。毕竟，20世纪70年代的美股也曾面临“十年不涨”的局面，只是在美国无风险利率启动持续下行后，才迎来了40多年的大牛市。当前，国内利率下行的中长期趋势已现，短期继7月LPR下调10个基点、7月MLF下调20个基点后，未来9月份如果美联储降息落地，国内降息降准的空间仍存，中长期拐点的出现，或许比大家想象的更近。

　　此外，价值投资框架下，股票市场的长期走势最终取决于所处经济体的长期动能，而在百年未有之大变局背景下，经济的长期动能取决于它的基础是否“扎实”。例如很多武侠小说中的主角往往开始落后于走“旁门左道”的反派，但因为基础打得更加扎实，“内功”更深厚，在故事结局里常常能“笑到最后”。

　　（1）美国的“强大”与“脆弱”

　　美国在过去的全球化系统中占据主导地位的原因来源于美元这一货币体系的国际认可度。在“货币-产出-贸易”的利润分配框架中，其利用“美元-美债”工具持续“收割”利润。

　　例如，美联储的货币政策调整，如加息或降息，会影响全球资本流动和信贷成本，美联储的加息会使资本回流美国，全球信贷规模缩减，影响其他国家的产出和货币价值，这也是2022年3月以来全球经济动能偏弱的原因。

　　再如，由于美元在全球贸易中的地位，美国货币政策会影响以美元计价的大宗商品价格，进而影响出口国和进口国的利润分配。

　　美国过去的“强大”依赖的是“美元-美债”工具，但美国的“脆弱”近年来也越发突出，核心在于其制造业的空心化。

　　经济复杂性指数（Economic Complexity Index, ECI）是衡量一个国家经济复杂性和知识基础的核心指标，它综合考虑了一个国家出口产品的多样性和这些产品的独特性，以及在知识和技术方面的积累和应用能力。

　　在过去的20年（2002-2022）里，美国的产业链复杂度持续下降，ECI的排名从第6名下跌到第10名。与之相对，我国制造业产业链的完整性提升、附加值提高，从2002-2022年，我国的ECI排名从第51名跃升到第22名。

　　图：美国上市公司分行业净利润和营收占比

　　（信息来源：华福证券）

　　体现在行业维度，大家知道金融和信息技术是美国的两大支柱产业，而工业的营收和净利润占比均偏低，体现了其制造业的“空心化”。在产业链安全日益重要的今天，美国增长过度集中于上层“寄生”行业，对其长期发展未必是一件好事。

　　（2）中国的“扎实”

　　与美国相对，我国制造业复杂度持续提升，工业营收占比较高，是“健康”增长的经济体的特征。

　　图：我国进口各国家地区的份额（%）

　　（信息来源：华福证券）

　　在全球化进程中，我国减少了从日本和美国的进口份额，反映了国产替代的顺利；加强了和新兴市场的经贸往来，拓展了出口的潜在空间。展望未来，我国产业链的完整度有助于国产企业长期提高效率、降低成本，即使未来同发达国家的贸易环境恶化，通过“一带一路”与新兴市场国家建立良好互动，出口份额仍有再创新高的可能性。

　　图：世界各国商品出口份额占比变动

　　（信息来源：华福证券）

　　而站在当前时点，我国各行业龙头、尤其是“新质生产力”相对密集的科技行业龙头，海外业务占比较高，在国内经济增速下台阶的背景下，“向出口要收益”的模式，有望使这些具备全球竞争力的行业龙头展现可观的中长期配置价值。

　　今日指数：A50指数（930050.CSI）从各行业龙头上市公司中，选取市值最大的50只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司整体表现。指数编制方案剔除ESG评级C以下公司，要求所有成份股处于互联互通区间，契合境内外中长期资金配置偏好，通过行业中性化超配新能源、医药等“新质生产力”行业龙头。

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　　尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。本基金将投资港股通标的股票，需承担汇率风险，并面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

　　五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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