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流动性跟踪 | 1M票据利率低至0.1%

发布时间:2024-08-24 23:03:06
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来源:郁言债市

01

资金面伴随央行回笼边际收敛

本周政府债净缴款压力大幅下滑,不过资金面伴随央行大额回笼先松后紧。本周(8月19-23日)政府债净缴款大幅下降至700亿 (前一周达到6000亿 的高点),资金面压力有所降低。 在大额逆回购到期的情况下,央行持续净回笼资金, 周一至周四累计净回笼5886亿元,周五恢复净投放2415亿元,资金利率伴随央行净回笼一度收敛。具体而言,DR001从周一的1.69%上行至1.81%,R001从周一的1.76%上行至1.89%,与7天逆回购利差达到10-20bp,不过中枢较前一周的税期分别下行9bp、7bp。DR007从1.73%上行至1.85%,R007从1.83%上行至1.92%,二者均值分别较前一周下行6bp、4bp。 不过可以跨月的14天资金相对平稳,全周在1.94-1.97%之间窄幅震荡,与7月跨月期间基本相当。

银行资金压力仍然较大。一是8月政府债净融资达到1.7万亿元,而这部分资金转化为财政支出或需1-2个月左右,短期资金缺口可能持续至9月;二是当前央行逆回购存量仍然达到1万亿 ,处于历史高位,也侧面反映当前银行存在较大的资金缺口;三是银行体系资金融出持续下滑至3万亿元以下(8月上旬在4-4.5万亿元,税期也在3-3.5万亿元左右),同时本周大行发行1年期存单占比达到90%以上,反映负债端压力偏大,缺少稳定资金。

值得注意的是本周票据利率全面下行至1%以下,1个月期限一度低至0.1%,且大行买票规模大幅增加,8月(截止23日)累计净买入票据2804亿元,已经高于2023年8月全月净买入规模2633亿元,这指向8月信贷投放可能仍然较弱。从7月的信贷结构来看,企业信贷继续同比下滑,但其广义融资需求并不差,这其中主要是企业债、票据等分项的贡献。 究其原因,企业贷款利率相对较高,发债或票据融资利率相对更低,企业融资结构相应转变,更多转向债券和票据。 如果7-8月信贷连续走弱,宽货币的预期可能再度上升,流动性继续收敛的概率并不高。

往后看,下周(8月26-30日)政府债净缴款再度回升至4000亿 ,其中周一净缴款2000亿 ,同时MLF也推迟至周一续作,市场对本次操作的期待较大。若加量幅度较大,或伴随降准等操作,资金面紧张状态将有所缓和。

8月26-30日,资金面关注的因素:

第一,关注跨月资金面波动情况,当前可以跨月的资金价格(R014)在1.97%;

第二,全周逆回购到期11978亿元,同时MLF推迟至26日(周一)续作,关注资金投放情况;

第三,政府债净缴款4540.3亿元,较上一周的704亿元大幅上升,叠加跨月,对资金面的扰动或有所上升;

第四,同业存单到期4722亿元,低于前一周的7034亿元,到期压力下降。

02

七月末超储率约1.2%

根据2024年7月金融机构资产负债表、信贷收支表数据,测算7月末超储率约1.2%,较6月末下降0.3pct,高于去年同期的1.0%。

8月19-23日,央行净回笼3471亿元,政府债净缴款704亿元。

8月26-30日,逆回购到期11978亿元,政府债净缴款4540.3亿元。

03

公开市场:央行净回笼3471亿元

8月19-23日,央行净回笼3471亿元,其中逆回购投放11978亿元,到期15449亿元。截至8月23日,逆回购余额11978亿元,较8月16日15449亿元小幅降低。

8月26-30日,央行逆回购到期11978亿元。MLF续作推迟至8月26日。

04

票据市场:利率大幅下行,大行买入票据超去年同期

8月19-23日,票据利率大幅下行,各期限均下破1.0%。8月23日相对16日,1M、3M、6M票据利率分别下行47bp、15bp、13bp,至0.23%、1.0%、0.82%,各期限全面下行至1.0%以下,其中1M票据利率一度下行低至0.1%。

大行大幅净买入票据,买票规模超过去年同期。8月19-23日,大行净买入票据1996亿元,8月累计净买入2804亿元,已经高于2023年8月全月净买入规模2633亿元。

05

政府债:8月末周度净缴款4540亿元

政府债净缴款规模将升至4540亿元。8月26-30日,政府债计划发行7633.5亿元,其中,国债4000亿元(定向续发到期的4000亿元特别国债),地方债3633.5亿元。按缴款日计算,8月26-30日,政府债净缴款为4540.3亿元,大幅高于前一周的704亿元,叠加月末,对资金面扰动有所上升。

06

同业存单:净融资349亿元,1Y利率上行至1.96%

同业存单净融资转正。8月19-23日,同业存单发行7380亿元,净融资349亿元。8月12-16日,同业存单发行4330亿元,净融资 -1984亿元。募集率方面,同业存单募集率降至91.1%,前一周为92.3%。

存单加权发行利率上行,发行期限较前一周继续拉长,大行发行1年期存单占比超过90%。8月19-23日,同业存单加权发行利率1.94%,较前一周上行5bp。存单加权发行期限8.6个月,前一周为7.6个月,其中,国有行、城商行、农商行上升,股份行下降,国有行发行加权期限达到11.3个月,为2023年以来最高。1Y存单占分类型银行存单总发行量比例,合计59.7%(相对前一周上升9.9pct),仍然是主要发行期限。在发行6M期限可以跨年的情况下, 国有行1年期存单占比达到92.8%(相对前一周上升34.5pct) ;股份行1年期存单占比52.5%(相对前一周下降14.2pct)。

未来三周到期压力先降后升。下周(8月26-30日)到期4722亿元,大幅低于前一周的7034亿元,其后一周继续降至1638亿元,而后升至6016亿元。

1年期AAA存单收益率上行至1.96%。二级市场方面,8月23日,1年期AAA同业存单收益率1.96%,较8月16日上行3bp,周内在1.95-1.97%之间窄幅震荡。一级市场方面,1年期股份行存单利率升至1.97%,较8月16日上行6bp,周内持续上行,从周一的1.91%持续上行至1.97%。

风险提示:

流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期,流动性相应可能出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化,国内货币政策可能出现超预期调整。

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