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债市品种分化,市场交易活跃下降明显,被热议的信用债资产配置价值几何?

发布时间:2024-08-26 17:45:28
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       随着债市的调整,上周市场成交量其实已经逐渐下降,而从缩量市场容易引发基金净值波动触发赎回风险产生的角度来看,债市的交易风险也在增加。尤其是在利率债收益率不断下行的背景下,信用债能否继续高举高打成了变数,从实际的情况来看,这一策略本身就暗含较大的不确定性。

       债市交易量下降,活跃利率券最为明显 

       随着债市的调整,已经有显著的现象发生,那就是交易量的变化。实际上,从前一周开始,各主要活跃券的成交就开始大幅下滑,而到上周更为直观,甚至较前期高点降幅近90%。

       Wind统计显示,10年期国开活跃债券以及10年期国债活跃债券在上周出现了极致缩量,单从交易笔数来看,10年期国开活跃债券上周合计成交4791笔,这比前一周的8234笔锐减近一半,比更早一周的1.1万笔降得更多。

       无独有偶,10年期国债活跃债券更加明显,单从上周的交易笔数统计来看,仅录得1813笔,这比前一周的3249笔要少很多,比8月9日那一周的1.1万笔降幅近90%。此外,如果从当期活跃券种的成交额来看,大抵也是类似的情形,可以说,债市近期的成交已经发生较大变化,而且对应市场的资产结构来看,不同券种的投资分歧日益加大。

       最需要投资人重视的是信用债和利率债的分化差异,这两种债券虽然属性差异明显,而且利率债是此前债市活跃交易最多的一类,但是,这并不代表信用债的配置价值不高,而是因为信用债取消发行创一年新高,存量的信用债特别是中长期信用债的高举高打风险凸显,使得市场对此类资产的风偏大幅降低。

              据华泰证券的研报分析指出,目前信用债的性价比较低,信用债行情演化较为极致,信用债相关利差均已压缩至历史低位。这也使得从市场的角度来看,信用债情绪不佳,表现弱于利率债。

数据显示,近期利率债收益率延续下行趋势,而存单、信用债表现分化,相对较弱。例如,上周10年国债收益率下行4bp,而1年AAA存单利率上行3bp,3年、5年AAA中票收益率分别上行5bp、6bp。

       警惕“固收 ”基金的赎回,慎对资金切换

       那么,在缩量调整的债市当中,出现如此大的分化反差,且对应于信用债、利率债两类大资产出现风险暴露的情况,对于投资人来说会有哪些影响?对基金产品有哪些影响呢?

       实际上,从业内给出的评估来看,“固收 ”基金的风险最大,而且这也是此前配置信用债资产最多的一类,正因为如此,在失去继续高举高打潜力的信用债底仓当中,机构会否为应对可能的赎回进行提前减持是关键,而所谓从利率债切换资金去到信用债的说法,或也为可能的减持带来一定的流动性支持。

       近期,包括上周也出现部分“固收 ”、转债基金遭遇赎回的情况。另外,不少机构因担忧债市震荡、信用持续调整引发理财等赎回反馈,提前调整持仓,可能导致“预期自我实现”。

       前述华泰证券分析指出,信用债利差过低是关键,资金收敛、“固收 ”基金赎回是信用债调整触发剂,市场流动性缺乏放大债市波动。短期来看信用债拉久期性价比不高,且调整时受伤更重,建议暂时以中短久期配置为主,优质主体长久期债券若调整较多,可考虑增配。

       事实上,上周以二级债基为代表的一众“固收 ”基金也是所有混合债基中表现最差的一类,最大跌幅超过2.5%,虽然也有权益拖累的因素,但不可否认的是,当前债市的脆弱点在于中长期信用债,而不是利率债或短期信用债。

       据民生证券研报分析,今年以来最为拥挤的交易可能在中长期限的信用债,无论是信用利差,还是非银机构交易活跃度均来到了历史高位。在成交量低的时期,往往容易引发单边行情,尤其是当前债市多头对于下行空间不确定的阶段,一旦市场进入调整,可能会加剧广义资管产品的净值波动,容易引发赎回风险。

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