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6月21日，A股游戏公司游久正式摘牌，终止上市。游久游戏曾是游戏行业的上市“明星公司”，辉煌时期公司市值一度突破300亿大关。可惜的是进入2016年之后游久游戏面临内忧外患，产品断档、转型失败、核心人员离职……即便一度卖8套房换取8000万净利润保壳，公司业务也无力回天，最终成为了游戏行业浪潮中无数破碎的泡沫之一。

曾创造A股并购史纪录

据公开资料，游久游戏成立于1984年，前身为主营业务为煤炭的爱使股份。到了2012年，随着国内石油煤炭供需缓和，价格一路走低，爱使股份的营收和利润出现了明显下滑。

2013年，在爱使股份寻找出路的同时，游戏行业这个香饽饽，也随着传奇、魔兽、DOTA等端游的走红而被资本市场重视。其中由《魔兽争霸3》地图论坛演变而来的游久网，便因此借到了一波发展的东风，截至2012年，该网站注册用户超过700万。

与此同时，游久网也开始筹划借助平台流量进军游戏研运。据传当时游久网创始人刘亮以“已收到腾讯投资意向”为由，向360创始人周鸿伟寻求合作，虽然具体过程的真实性有待商榷，但最终双方还是达成了一致，合资成立了360游久公司。

公司成立后，在刘亮好友、时任巨人网络副总裁纪学锋的牵线下，360游久与巨人网络合作推出《征途2》特供版本《千军》，游戏上线首月收入便突破1500万；由360游久代理的手游《刀塔女神》也实现了月流水过千万。

360游久的产品打出成绩后，合资双方出现了战略分歧——360为了吸引更多手游开发者入驻其分发渠道，多次表示公司只做游戏联运，不参与开发；而游久方面则认为公司的发展受到了360品牌的影响。因此在2013年，刘亮出资回购360游久公司的360方部分股权，成为公司控股股东，并将公司更名为游久时代。

与此同时，亏损已久的爱使股份，似乎看到了游久时代在媒体和游戏研运方面的成绩，在后者与360分手一个多月后，爱使股份便发布了重大资产重组的公告，交易对象便是游久时代。

而游久时代失去360相关资源的支撑后，也需要一位老大哥帮衬。于是在机缘巧合下，双方一拍即合，爱使股份在2014年以11.8亿元收购游久时代100%股权，溢价约40倍，创造了当时A股并购史最高纪录。

黄金时代市值一度突破300亿元

花费大价钱并购游久时代后，爱使股份索性破釜沉舟，深入转型之路。他们不但在2015年将证券简称更改为游久游戏，而且在更名后的数个月内，割除了原本不太景气的煤炭业务，成为了一家纯粹的上市游戏公司。

那么，到底是什么给了爱使股份下定决心转型的勇气？可能跟以下几点有关：

一方面，游久时代转型游戏研发后发展迅猛。其2012年营收约为6500万元，2013年则增长至2.02亿元，净利润也从2012年-1139万转亏为盈至3093万元，其业绩与已经多年下滑亏损的爱使股份相比健康许多。

另一方面，游久时代在运营的产品保持着较高流水，且拥有多款代理产品储备。截至2014年5月，游久时代先后上线了26款游戏，累计确认收入2.79亿元，其中收入超过1000万的产品共6款，公司主力产品《千军》收入更是达到1.38亿元。

以上述两方面的业绩情况为基础，爱使股份还对游久时代旗下产品进行了极为细致的收入测算，并对即将上线的新品进行了可实现性的分析。

当然，哪怕最终产品或游久时代整体收入不达预期，爱使股份依旧可以凭借对赌协议进行兜底——游久时代曾在交易时承诺，2014年、2015年和2016年，实现归母扣非净利润1亿元、1.2亿元和1.44亿元，若游久时代未能实现该约定，其股东刘亮和代琳将以股份或现金形式补足。也就是说爱使股份每年保底能获得亿元以上的净利润，这都要比前几年公司净亏损的状况好上不少。

在公司利益得到保证后，转型后的游久游戏也早早开始了更深度的策略布局，包括加码手游研发发行、投资游戏企业、开拓海外市场、整合媒体资源等等。

例如在公司重组后的第一年，游久时代首款自研手游《酷酷爱魔兽》上线，次日流水突破百万；2015年，代理手游《君临天下》已经在全球160个国家上线，年流水达到3.9亿元，2016年《君临天下》流水实现新增长，全球年流水达到4.79亿元，其中仅日本地区年流水就达到2.37亿元。

得益于王牌产品《君临天下》的稳定表现，以及多款代理产品带来的收入增量，游久时代超额完成对赌协议，三年净利润分别为1.04亿元、1.36亿元和1.49亿元。游久时代的净利增收，也使上市公司游久游戏成功扭亏为盈，甚至在牛市大背景下，游久游戏的市值一度突破300亿。

对赌协议这三年，可以说是游久游戏的“黄金时代”。

产品断档 公司业绩明显滑坡

然而在《君临天下》之后，游久游戏就再也拿不出跟这款一样亮眼的新品了。

2017年开始，随着《君临天下》迈入营收衰退期，公司业绩出现明显滑坡；其他产品《围攻大菠萝》《暖暖环游世界》《酷酷 2》《魔塔之英雄无敌》等，2017年贡献的收入较2016年大幅下降，产品生命周期较短。而这一年，游久游戏都没有推出新品。

对此游久游戏表示，前期储备的游戏产品为迎合竞争日益激烈的游戏市场，持续打磨、调试、优化，致使相关产品延期推出。

到了2018年，游久游戏除继续测试多款未来发行的游戏外，主要维持已上线的《君临天下》，联合发行的放置类单机手游《物种起源》、独代运营策略手游《星际冲突》及魔幻题材 ARPG 《暗黑封魔录》等游戏产品的运营。

可惜的是，后来推出的这些产品营收表现也不如人意，并且难以维持长线运营。从游久游戏官网的产品列表来看，共有13款游戏，而目前仍保留官网的只剩《开拓》和《暗黑封魔录》。

其中，战棋卡牌手游《开拓》由上海紫钥负责发行，在2018年1月份开启过计费删档测试，其TapTap主页的官方公告也停留在这里，再无下文。

除了以上提到的产品，游久游戏在2016年还尝试过“影游联动”，研发了《何以笙箫默》手游，但因测试情况不佳最终砍掉。

新品表现不佳、自研受挫，自2018年开始游久游戏开始精简优化，研发费用也开始减少。据财报数据，2018年公司研发费用为2474.15万元，同比2017年下降了11.65%；2019年研发费用进一步减少至1624.13万元，同比下降34.36%。这两年游久也没有在财报中披露过游戏新品。

核心管理人员及技术人员的离职和更替，也增加了公司自研业务的不稳定性。比如曾在2018年加入游久游戏的、担任联席CEO的纪学锋，曾是公司自研业务重振的核心人物，但他在2019年提出辞职，离开了游久游戏。

内忧外患之下，游久游戏2018年营收锐减至0.85亿元，亏损9.05亿元，也就是说两年亏损超13亿。于是，2019年4月份游久游戏收到了上交所发来的退市风险警示，从5月6日起，游久游戏将“披星戴帽”变更为“*ST游久”。

为了摘帽保壳，同年就看到了游久游戏“卖房续命”的操作。

2019年12月，游久游戏发布公告称，为盘活和优化公司存量资产，并为公司下一步发展创造更大空间，董事会同意，公司拟通过上海联合产权交易所将位于上海市浦东新区浦东南路256号(华夏银行大厦)501室等共计8套房产公开挂牌出售，挂牌价格约为1.55亿元。若上述房产出售按评估价值在本期完成交易，则扣除相关税费预计将增加本期归属于上市公司股东的净利润约8000万元。

这一波操作也拯救了游久游戏的2019年财报，全年营业收入1.67亿元，净利润1717.92万元，没有再继续出现亏损。

然而卖房救急带来的效果短暂，公司业务仍然没有太大改善。紧接着2020年和2021年，游久游戏的营业收入暴跌，并且亏损远超于收入。财报显示，2020年游久游戏营业收入1234.16万元，亏损2746.19万元；2021年营业收入1582.73万元，亏损金额进一步拉大到7581.99万元。

综合下来，从2017年到2021年，游久游戏亏损高达14亿，而近两年的亏损也达到了1亿元。在这个时候，游久游戏也已经没有卖房保壳的余力了，挣扎数年最终落得退市结局。

A股游戏公司日子不好过

除了唏嘘外，这家老牌游戏公司的退市，也变相反映了游戏行业一个时代的结束。

随着“宅经济”影响峰值回落，版号暂缓发放以及买量成本增加等多重因素影响，今年A股多数上市游戏公司业绩都不太好。

在A股游戏公司中，不止是游久，*ST众应、*ST晨鑫等游戏公司均面临退市风险。ST天润也因净利不佳以及公司管理混乱等原因受监管部门问责。并且在今年Q1财报中，还有管理层对财报的真实性提出质疑。

从A股游戏公司2022年Q1季度财报可以看出，很多游戏公司的日子都不怎么好过。

反映到股价上，也是几家欢喜几家愁。今年前5个月，A股市场有31家游戏公司股价出现下跌，占比88%。

其中跌幅最大的为宝通科技，股价累计下跌46.64%。在这一公司之外，还有4家公司股价累计下跌超40%，包括凯撒文化、世纪华通、中青宝和*ST晨鑫。与之相比，股价累计上升亦有4家，分别为冰川网络、惠程科技、盛讯达和大晟文化。

股价的变化有很大原因来自宏观环境，未来随着版号发放恢复，头部厂商精品化、游戏出海、多品类发展等举措，行业会有一定回暖。当然，对于A股上市游戏公司来说，未来必然不易，在“产品为王”时代，专注精品研发市场也会给予好的回应。

招商证券分析师顾佳表示，游戏版号发放，意味着游戏行业整体的新游供给恢复，长线看好后续国内市场增长能力修复。“而且现在大多数游戏公司都在全力发力出海，这也是政策鼓励的方向。所以，从某种角度上来说，游戏行业已经到了天时地利人和的阶段。”

上游新闻综合自蓝鲸财经、华夏时报、36氪、游戏葡萄、手游那点事