英特尔已没有退路

处在公司历史上的最低谷中，英特尔董事会已经闻到了危险的气息，被迫开始进行最坏准备，应对随时可能出击的鲨鱼。而他们并没有退路。

利空缠身持续低迷

在英特尔半个多世纪的历史上，或许从未面临眼下的困境；即便他们曾经面临转型的挑战，也从未如此士气低迷。今年以来，英特尔股价已经下跌了接近六成，成为表现最差的芯片股；与此同期，标普500指数上涨了近两成，费城半导体指数更是飙升了近三成。

英特尔是硅谷的旗帜企业。上世纪七十年代初，正是英特尔为代表的半导体行业全面兴起，才给旧金山南湾带来了硅谷这个名字。而八十年代中期，英特尔与微软联手开创了PC时代，让自己登顶成为了全球芯片行业的巨无霸。

然而，科技大潮变幻无情，曾经的辉煌已经成为历史。现在的英特尔已经不是营收最高的半导体公司，市值甚至只有同行巨头的一个零头。大幅下挫之后，英特尔市值甚至不到900亿美元，而新一代芯片巨头英伟达的市值接近三万亿美元，相当于30多个英特尔。芯片制造领域的巨无霸台积电市值也接近9000亿美元，是英特尔的十倍。

更令英特尔尴尬的是，被他们压了几十年的小弟AMD在苏姿丰的带领下成功冲击服务器市场，如今市值膨胀到2400亿美元，是英特尔的两倍半。就连只管设计不做芯片的Arm市值都有1400亿美元。似乎在华尔街投资者的眼中，英特尔已经是芯片行业的明日黄花。

投资者抛售英特尔并不是没有理由的，近期英特尔几乎全是利空负面。月初公布的英特尔第二季度财报，营收、利润与业绩预期全面低于市场预期，当季更是巨亏16亿美元。英特尔管理层不得不尴尬承认，他们没有从AI大潮中充分受益，核心业务还在持续下滑，还需要不断投入新的芯片业务，从而导致了巨额亏损。

这份英特尔史上最差财报发布之后，英特尔股价当夜就暴跌三成。为了继续推进转型战略，英特尔宣布了相当激进的成本节约措施，宣布要在2025年节省100亿美元的成本。为了降低成本，英特尔三十年来首次停止派息，更计划在全球裁员15%，至少有1.5万人因此失业。

更令英特尔蒙羞的是，他们的旗舰处理器陷入了严重的质量危机。英特尔第13代和14代Raptor Lake桌面处理器不断遭遇蓝屏死机事件，甚至笔记本芯片也传出了问题。而英特尔直到这个月才推出了修复补丁，这一质量问题更加重了外界对英特尔技术能力的质疑。

核心董事失望辞职

然而，英特尔的负面危机还在延续。上周四，英特尔董事会核心成员陈立武宣布辞职。英特尔在监管文件中解释，陈立武是因为个人原因离开，他需要重新优先安排诸多事务，但未来会继续支持英特尔及其工作。

陈立武的突然辞职立即引发了投资者的关注和猜测。今年65岁的陈立武是马来西亚华人，是英特尔董事会中为数不多来自半导体行业的专业人士。他是硅谷知名风投机构华登国际的创始人兼董事长，曾经担任芯片软件设计巨头Cadence的CEO。

陈立武两年前才加入英特尔董事会，是英特尔董事会进行改组，支持新CEO基辛格业务扭转计划的关键人物，因为他的资深芯片行业经验，陈立武在英特尔董事会中直接负责芯片制造业务。除了在英特尔董事会效力，陈立武还在惠与科技（前惠普企业部门）、软银、施耐德电气等巨头公司担任董事，其行业地位可见一斑。

果然，本周美国媒体爆料陈立武是因为对英特尔管理层失望而辞职的。这一消息导致英特尔本就低迷的股价再度承压下行。据报道，陈立武对英特尔内部严重的大企业病非常失望：人浮于事、不愿冒险、反应迟钝、低效运营。在裁员之前，英特尔员工总数已经超过12.5万人，员工总数比2020年多了10%，甚至超过了英伟达和台积电的员工总数之和。

虽然英特尔刚刚宣布了裁员计划，但陈立武对裁员的范围和方向都存在不同意见；他希望英特尔裁减更多的中层管理人员。由于提出的意见并没有得到董事会重视，失望的陈立武最终决定辞职。在他离开之后，英特尔庞大的12人董事会少了来自芯片领域的独立专业人士。

或许近期英特尔屈指可数的利好消息来自IBM。IBM云部门本周宣布，将从明年年初向用户提供英特尔Gaudi 3 AI加速器，成为英特尔AI芯片的第一个客户。今年年初，英特尔向联想、惠与、超微、戴尔等诸多服务器厂商展示了Gaudi 3的性能。

英特尔去年年底推出了Gaudi 3，这一产品来自2019年斥资20亿美元收购的芯片设计公司Habana Labs；这款AI加速器也是英特尔在AI芯片领域追赶竞争对手，与英伟达和AMD竞争客户的希望所在。

被迫防御应对攻击

鉴于业绩与股价双双低迷，英特尔董事会已经闻到了危险的气息，被迫开始进行最坏准备。据美国媒体报道，英特尔董事会已经聘请了摩根士丹利，着手进行防御准备，应对可能的活跃投资者施压逼宫。

如果一家上市公司股价持续下跌，业绩前景低迷不振，活跃投资者就可能会如同鲨鱼一般出击，大量吃进公司股票，施压董事会进行改组，更换公司管理层，逼迫进行业务战略选择，从而提振股价获取利润。

为了迫使上市公司董事会低头，这些活跃投资者还会发起委托书之争，要求获得董事席位，甚至逼迫上市公司分拆业务或者出售。埃利奥特基金（Elliott）和卡尔·伊坎（Carl Icahn）都是这方面最凶猛的投资者。当初摩托罗拉分拆就是伊坎的最得意交易。

近期的市场动态已经给英特尔董事会敲响了警钟：埃利奥特基金近期对西南航空发起了委托书之争，逼迫后者撤换CEO；Starboard基金也在加大施压软件公司欧特克（Autodesk）更换管理层。而且，英特尔已经面临着多起集体诉讼，投资者指控英特尔管理层在业绩前景方面提供误导预期，给投资者带来了巨大损失。

显然，英特尔董事会已经感受到了巨大压力，才会聘请摩根士丹利提前进行防御准备。英特尔董事会对这一场景并不陌生，四年前他们就曾经找过摩根士丹利防御活跃投资者，但最终仍然被迫撤换了CFO背景出身的CEO斯万（Bob Swan），从VMware挖来曾经在英特尔效力三十年的基辛格（Pat Gelsinger）。当时推动英特尔换帅的机构投资者是对冲基金Third Point。

芯片宏图需要天价

基辛格曾经是英特尔传奇CEO安迪·格鲁夫（Andy Grove）的嫡传门徒，亲历了格鲁夫在上世纪八十年代英特尔存储芯片业务陷入低谷之际，转向微处理器从而开创PC时代走向行业巅峰的全过程。基辛格本人同样居功至伟，他正是英特尔80486芯片的主架构师。

基辛格回归之后，给英特尔提出的扭转之道是IDM 2.0转型战略。他雄心勃勃地计划未来十年总计投入千亿美元，在美国、德国和爱尔兰等地兴建8座芯片工厂，采用行业最新制程工艺，重振英特尔在芯片领域的技术优势，并在2030年成为全球仅次于台积电的第二大芯片代工厂商。

然而，IDM 2.0战略并非一日之功。基辛格上任三年半之后，已经投入了近600亿美元升级芯片代工设备和建设工厂，但代工业务依然没有实际产出，对英特尔的财报贡献微不足道。去年第四季度的全球芯片代工排名中，英特尔甚至没有进入行业前十。

与此同时，由于在PC与服务器芯片市场遭受残酷竞争，2023年英特尔营收反而比基辛格上任之前的2020年整整减少了240亿美元。在营收大幅下滑的情况下，英特尔还需要每年投入近200亿美元推进基辛格的转型战略，即便是芯片巨人英特尔也难以承受如此沉重的财务负担，直接带来了巨额亏损。

芯片领域的确需要天价投资。据英特尔预计，一座极紫外光刻（EUV）先进工艺的芯片工厂的投资就需要至少250亿美元，而下一代高数值孔径极紫外光刻（High NA EUV）芯片工厂的投资更是需要300亿美元。芯片制造行业的巨无霸台积电今年的资本支出高达300亿美元，其中八成将用于先进制程工艺。

大砍预算处处省钱

理想很宏伟，但是太耗钱。英特尔持续低迷的业绩已经难以支撑如此庞大的资本支出。财报显示，第二季度末，英特尔现金和现金等价物113亿美元，负债高达320亿美元。

然而，英特尔已经没有了退路，他们已经为芯片工厂投入了近600亿美元。未来还需要持续天价投入，才能让英特尔的芯片工厂真正具有竞争力，从台积电那里争夺用户。按照目前的规划，英特尔今年资本支出高达250亿～270亿美元，明年继续投资超过200亿美元。

如今的英特尔正面临着一场生死时速，他们需要减少一切不必要的支出，将宝贵的运营资金继续投入到核心的芯片业务之中。其他非核心部门都要为基辛格的IDM 2.0战略让步。

在英特尔的100亿美元成本节约计划之中，销售与市场部门（SMG）成为主要受害者。英特尔计划将该部门的预算砍掉35%，要求所有人年底前都必须尽可能精简项目。这不仅会影响到市场部门的预算，还会涉及到裁员。

SMG主要负责与企业客户合作，帮助他们解决使用英特尔产品的问题。按照此次节流计划，英特尔要求市场销售部门在今年下半年节省至少1亿美元预算，但更艰难的时刻还是明年上半年，该部门需要节省3亿美元预算。

英特尔市场开发基金（MDF）也会受到巨大影响。这个部门主要负责与OEM和其他合作伙伴共同举办活动以及训练的市场营销业务，帮助英特尔获得更多企业客户。但随着PC处理器市场陷入停滞，英特尔遭遇AMD和高通的双重打击，又无法在AI芯片领域占据一席之地，MDF部门的地位和处境都相当尴尬，预算大砍也是无可奈何。

为了获取宝贵现金流，英特尔甚至开始抛售诸多战略投资套现。监管文件显示，英特尔在第二季度抛售了118万股Arm股票，套现超过1.5亿美元。当季Arm股价上涨了超过三成，正是套现的好时机。同期英特尔还抛售了此前战略投资的芯片公司Astera Labs以及电动飞机公司Joby的股份。

大而不能倒

为了给英特尔芯片代工业务吸引新客户，基辛格提出了“四年五个节点”的芯片技术规划，即在四年内完成Intel 7、Intel 4、Intel 3、Intel 20A和Intel 18A五个制程工艺节点的开发，并在2025年重新获得行业技术优势。

按照目前的规划，Intel 20A将在今年下半年推出。但是只要一个节点推迟跳票，英特尔的代工业务就会失去重大客户，投资者就会质疑基辛格的IDM 2.0战略执行情况，英特尔股价可能就会再度走低。

不过，在这场烧钱大战中，英特尔并不是孤军作战。他们已经和美国政府的芯片安全战略深度绑定。换句话说，美国政府决不会坐视英特尔的IDM 2.0战略失败，那也意味着美国政府的失败。

2022年美国政府通过《芯片法案》计划投入超过390亿美元，鼓励芯片公司在美国组建芯片工厂，重建美国在芯片行业的领先地位，并将其视为美国国家安全战略之一。

英特尔是这一法案的主要推动者，也是最大的受益者。基辛格成功地将英特尔与美国政府绑定在一起，成为美国芯片战略的最大合作公司。

今年年初，美国商务部与英特尔达成了丰厚的补贴协议。英特尔不仅得到了高达85亿美元的直接补助，还有110亿美元的低息贷款。为了得到这丰厚的补贴，英特尔雄心勃勃地承诺，未来五年要在美国投入1000亿美元，在亚利桑那州、新墨西哥州、俄亥俄州以及俄勒冈州投资新建芯片工厂以及扩大现有产能，创造1万个制造业工作岗位和2万个建筑业岗位。

在英特尔宣布大幅削减支出以及裁员15%之后，美国参议院专门致函英特尔CEO基辛格，询问英特尔目前状况是否会影响他们在美国兴建芯片工厂的计划，了解有多少美国籍员工会被英特尔裁员。然而，即便得到美国政府的天价补贴，英特尔依然需要每年投入至少190亿美元才能维持此前承诺的芯片工厂兴建计划。

基辛格相信IDM 2.0战略，是英特尔恢复昔日荣耀的唯一道路。但这条道路也会耗尽英特尔几乎所有的资源，但英特尔也没有了退路。