社论：货币政策如何向“稳健的直觉”靠拢

央行的守正创新散发新气象。

最近央行发布《2023年第1季度中国货币政策执行报告》，释放了更多信息：删了“不搞大水漫灌”，及“警惕未来通胀反弹压力”，强调“没有出现通缩”，新增“海外金融稳定风险上升，防范境外风险向境内传导”；并同时强调，利率水平的把握可采取“缩减原则”，适当向“稳健的直觉”靠拢等。

结合最新国家统计局数据，更有助于理解央行坚持的稳健和守正。4月社会消费品零售总额环比增长0.49%，佐证了需求不足；4月规上工业增加值环比下降0.47%，透出信心不足和弱复苏的不确定性；4月城镇调查失业率5.2%，16~24岁劳动力城镇调查失业率20.4%，加上今年1158万大学毕业生，更让人担心无就业复苏（上述数据同比受到非典型冲击，缺乏可比性）。

当前货币政策要向“稳健的直觉”靠拢，首先应避免大放大收。删除“不搞大水漫灌”，是以央行预期未来通胀反弹压力不大为背景。近年来货币政策定点滴灌是常态，目前发放国企的中长期贷款已处历史低位，局部出现存贷款利差倒挂，需求收缩、供给冲击和预期转弱依然是横亘在经济体系的不确定性。

凯恩斯式刺激是一种特殊消费，财政政策拉动下的经济可产生固定资产，但很难能蜕变成资本，且容易变成经济发展的成本，如新旧基建投资，若缺乏最终消费支撑，那么前期投资对经济就是待摊销的成本和重负。

同时，降准降息等政策工具需谨慎评估。当前中国经济面临的内外不确定性比想象的更为复杂，这要求央行在应对可能的冲击时，应采取“缩减原则”，以更谨慎的态度避免反应过激。

硅谷银行事件警示，美联储在货币政策上的后知后觉，正在变成美国乃至全球金融市场上的一个重要不稳定因素。这警示各国央行，面对充满不确定的经济环境，货币政策不是简单的反周期调节工具，而是要守住泰勒法则，以守护本币信用为第一要务。唯有如此，政策制定者才可能捕捉到经济周期变动的直觉。唯有饱含对市场的敬畏，货币政策才不会受市场噪声影响，给市场和经济制造更多不确定性。

对中国经济来说，目前要避免频繁使用降准降息，以防范其严重干扰货币政策对经济的敏感适应能力。

事实上，当前中国经济最需克服的是经济内生动力不足问题，不论是货币政策还是财政政策，必须以修复经济内生活力为重任。

央行最新公布的4月金融数据显示，居民部门出现1.2万亿元存款的减少，这警示目前国内需求收缩趋势并没有有效缓解。因为，如果居民存款的减少是由于消费带来的，那么居民部门减少的存款会以非金融企业存款的形式存在，如果主要用于购买理财产品，那么短期内会导致非银金融机构存款增加，如果进入股市会给市场带来增量资金。

目前数据并不完全支持上述一些假设。鉴于存贷同源，贷款衍生存款的原则，居民部门的存款与贷款出现同时收缩，意味着价格泡沫助推起来的财富效应，最终在存贷同源的双向收缩下走向消融，不可能变成现实的购买力。

因此，当务之急是要通过求真务实的改革和开放，为所有市场经营主体营造一视同仁的市场空间和营商环境，这就要求加快推进关键领域的市场化改革，如要素资源市场化改革，并对内对外实施高水平开放，让市场经营主体的活动空间更宽广、竞争环境更加公平，市场的希望、预期和信心就会王者归来。

身安处，且开眉一笑，何以家为。货币政策的起始点和落脚点都是币值稳定，“稳健的直觉”就是旨在通过开放包容的信念，捍卫货币作为一般等价物的本质属性，因为一国货币政策度量的是一国经济社会的开放度，及一国信用创造场景的自由度。