5月CPI同比小幅回升，PPI继续探底，下阶段走势如何？丨火线解读

6月9日，国家统计局发布数据显示，5月份，CPI环比下降0.2%，同比上涨0.2%；PPI环比下降0.9%，同比下降4.6%。

CPI同比小幅回升

5月份，消费需求继续恢复，市场运行总体平稳，CPI环比下降，同比涨幅略有扩大。

从同比看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响CPI上涨约0.19个百分点。食品中，禽肉类、食用油和鲜果价格分别上涨5.6%、3.6%和3.4%，涨幅均有回落；猪肉价格由上月上涨4.0%转为下降3.2%；鲜菜价格下降1.7%，降幅比上月收窄11.8个百分点；粮食和水产品价格基本稳定。非食品价格由上月上涨0.1%转为持平。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，5月CPI同比回升，主要原因有两个：首先，5月蔬菜价格的同比降幅显著收窄。当月受供应量增加带动，蔬菜价格下行，不过去年4月疫情高峰后，5月蔬菜价格大幅回落，低基数推动今年5月蔬菜价格同比降幅收窄11.8个百分点。由于蔬菜价格在CPI中的权重较高，据测算，仅此一项就会推高CPI涨幅约0.29百分点。这抵消了当月猪肉价格同比由正转负带来的影响，带动食品CPI同比涨幅扩大0.6个百分点，至1.0%，这是推高5月CPI同比的主要原因。

民生银行研究院高级研究员应习文指出，5月CPI同比上涨0.2%符合市场预期，从食品价格看，猪肉弱周期与季节性供给充沛推动食品价格回落，其中猪肉环比下降2%，跌幅较上月收窄。不过，当前猪肉产能去化较缓，短期看仍处在周期的摸底阶段。以蔬菜为代表的其他食品，受季节性供给充沛因素影响，多数环比下降，不过整体食品环比跌幅好于历史淡季的平均水平。因此，食品同比回升1%，对CPI同比形成一定支撑。

该分析师进一步指出，能源方面，主要受国际价格传导，保持低位，但环比降幅也出现收窄。核心CPI方面，节日因素消退，导致以旅游为代表的服务类商品价格回调。此外，家居、家电、汽车、手机等耐用消费品也相对弱势。不过，经推算，家庭日用消费品以及除旅游外的其他服务业价格表现稳健，对CPI形成了支撑。整体看，当前供给充沛，和需求稳而不强仍是主要特征，需要政策面继续保持促内需的力度。

PPI通缩加剧

5月份，国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期对比基数较高，PPI环比、同比均继续下降。

从同比看，PPI下降4.6%，降幅比上月扩大1.0个百分点。主要行业中，石油和天然气开采业价格下降19.1%，降幅扩大2.8个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降16.8%，降幅扩大3.2个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业价格下降15.1%，降幅扩大3.7个百分点；煤炭开采和洗选业价格下降13.1%，降幅扩大3.8个百分点。

王青表示，5月PPI通缩加剧，一方面源于海外经济下行压力加大前景下，原油等国际定价大宗商品价格难以扭转承压运行的局面，另一方面，国内终端消费修复偏弱，地产投资持续低迷，而钢铁、煤炭等产能持续释放，供给宽松格局下，5月这些国内主导的大宗商品价格加速下行。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，5月PPI同比降幅4.6%主要是受能源、原材料等商品价格回落，降低了企业采购、加工成本，加之去年高基数影响明显，另外，终端消费偏弱，尤其是耐用品，部分下游企业削价去库存。从结构看，上游原材料和部分中游加工价格下降明显，这有助于缓解部分中下游制造业生产成本压力，得益于全球商品价格回落，国内保供稳健政策效果显现。

下阶段走势如何？

王青判断6月CPI将小幅回升至0.7%左右，仍会处于1.0%以下的低通胀状态。但在经济回升过程中，CPI陷入通缩的风险不大，下半年CPI同比中枢有抬高趋势。PPI方面，受全球经济下行压力加大、需求预期减弱影响，原油、煤炭、有色金属等国际大宗商品价格料继续偏弱运行，叠加上年同期高基数影响，预计6月PPI同比降幅将小幅扩大至-4.8%左右。下半年伴随高基数效应减弱，国内经济修复带动上游原材料和工业品需求上升，PPI同比有望转正。

周茂华认为，从趋势看，预计未来几个月物价仍维持低位，但随后中枢逐步抬升，全年物价温和可控。工业生产价格仍维持低位，但下半年工业品价格有望温和回升。一方面，全球经济趋缓、欧美紧缩政策对大宗商品拖累尚未结束；目前看国内需求复苏节奏偏温和；但国内需求呈现复苏态势，消费和内需动能逐步增强；加之国内工业企业整体逐步转向主动补库存，基数效应减弱，带动PPI同比触底回升。

国家统计局新闻发言人付凌晖此前表示，从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。